时间破损再难，难不外老天爷赏饭。

潮流终究会褪去，周期老是要循环。

作家|刘然

剪辑|杨知潮

生意上有两类赢法：一类是死力终有回响，一类是风口来了猪都会飞。SK海力士本觉得我方是第一类，但2025年的存储周期讲明——在风口眼前，死力随机敌不外运道。

SK海力士是死力的那类东说念主。十年磨一剑把HBM作念成了英伟达芯片的“标配”，诚然举座存储市集规模不如三星，但在最肥饶的市集——HBM（高带宽内存）中，海力士的份额和时间都处于进风物位，这也导致SK海力士屡次成为利润最高的存储企业。

但东说念主算不如天算，风口随机候比个东说念主的死力更能决定运道。2025年，AI爆发重复数据中心扩产，全球DRAM需求井喷，价钱翻着倍地涨。那些正本在盈亏线上抵挡的二三线厂商躺着就把前两年亏的钱全赚转头了。诚然利润率还没追上SK海力士，但周期红利的均派效应，让SK海力士的“时间溢价”被稀释了。这些利润又会酿成枪弹，干与到研发里，进一步恐吓海力士。

SK海力士的研发用了十年，但周期只用了一个季度，就把SK海力士的死力酿成了平均红利。

01小弟收成，年老急了

SK海力士有多强？

不错说，莫得SK海力士，英伟达的AI芯片都造不出来。英伟达最新的GB200、B200这些AI芯片，每一颗都要搭载海力士的HBM3E。在AI爆炸式的存储需求下，英伟达的订单依然排到2026年底，SK海力士的产线全负荷驱动，连喘语气的工夫都莫得。

存储是个苦行业，但HBM是这个苦行业里，真的独逐个块流着奶与蜜的快乐之地。一颗HBM3E的售价，是无为DRAM颗粒的数倍以上，毛利率作念到60%-70%。而在HBM市集，SK海力士的份额约57%，比三星和好意思光加起来还多。就像苹果的份额诚然比不上三星，但却占着智妙手机市集利润最高的一块。2024年，仅HBM一项就给SK海力士孝敬了约20万亿韩元营收，占DRAM总销售额的40%以上。2025年HBM销售额又翻了一倍多，场面一派大好。

看起来，其他厂商似乎很难追上SK海力士，它有一定的护城河：时间的先发让它领有多样各样的专利，其他厂商难以绕开。英伟达等客户恒久和SK海力士配合，切换供应商的成本格外高，具备很强锁定效应。

但坏就坏在，存储芯片这个行业是个周期行业，周期来了，不光会把SK海力士吹起来，也能把竞争敌手“奶活”。

此前SK海力士为了保英伟达的HBM寄托，将多数晶圆产能转向HBM，舒缓了DRAM等其他内存的产能。这很合理，毕竟HBM利润率最高。

但AI风口下，情况变了，DRAM价钱仅2025年Q4就环比高涨30%-40%，全年来看部分居品涨幅翻倍，加价潮一来，下面的厂商天然也赚疯了。长鑫存储，一个连HBM都作念不出来的厂商，本年第一季度营收508亿元，单季净利润247.6亿元，把往日两年亏的钱全赚转头了。

香农芯创，SK海力士在中国卖DRAM的分销商，既有渠说念，也有自研居品。它本年一季度净利润13.27亿元，一个季度赚的钱是旧年全年的2.4倍。

本来，全球通盘发家，应该是件齐大自得的事。但手脚带头年老的SK海力士，此刻的心机却无比复杂。一方面，它眼睁睁看着自家主动让出的DRAM市集，被敌手们像捡钱一样疯抢；另一方面，这些发了财的“小弟们”飞速就要攻入SK海力士的本地。

赚到第一桶金的“小弟们”依然领先发起了攻势。长鑫用DRAM的利润反哺HBM研发，三年追了韩系龙头近十年的时间积蓄。长江存储、武汉新芯随着下注，蓄意全是2026年的国产HBM量产。

高薪挖角，早已是HBM战场上公开的战术动作。如今，口袋里装满现款的中国厂商，世界杯比赛买输赢(中国)2026最新官方网站也势必会在全球东说念主才市集上亮出更诱东说念主的筹码。

曾被SK海力士和三星在HBM上压得喘不外气的好意思国，就开启过“偷家”花式。跑到韩国，把蓄意死死锁在三星和SK海力士的资深工程师身上，开出最高年薪2亿韩元（约100万东说念主民币）的价码，专挖HBM研发、封装等关节岗亭。

这些追逐者从四面八方涌来，组队向它最深的护城河发起冲锋，SK海力士岂肯不心塞呢？

02死力抵不外运道

SK海力士作念错了什么吗？

莫得。相悖，它真的作念对了整个事。

2013年，当三星还在纠结HBM有莫得生意价值的时候，SK海力士第一个把HBM送进了英伟达的实验室。十年时辰里，它用三代居品的迭代，硬生生把HBM从一个“可能有效”的边际时间，作念成了AI芯片不可替代的标配。

图注：海力士时间阶梯

论时间预判，论践诺成果，论绑定大客户的策略定力，SK海力士在这场HBM的长跑里，一直跑在前哨。

为了保英伟达的HBM寄托，把自家DRAM产线能动的产能挪往日。这个有蓄意在那时毫无问题，有钱笃定要赚，任何一个平方的蓄意者都会作念相通的聘任。

但存储芯片这个行业，周期变化太大。不说别东说念主，就说SK海力士我方，短短三年之前，SK海力士年度失掉近10万亿韩元，创下了韩国企业的单年失掉记载。

——短短三年后，SK海力士在一季度又创下了韩国企业单季度的盈利记载。

最赔钱到最收成，是因为SK海力士发生了将强的变化吗？天然不是，仅仅因为那时是存储的周期底部，需求大幅度减少，厂商们纷纷减产。减产导致库存减少，这亦然AI爆发除外，存储加价的另一个原因。

其实任何行业都有周期，但大多数行业，周期的影响是有限的。iPhone、高通SOC真的从来没出现过三年前巨亏，三年后净利润暴涨的情况。绝大部分头部科技企业，利润的变化都是比拟自由的。

但存储行业太零碎了，它模范化经过高，和石油、矿石一样，彼此之间容易替代，企业根蒂莫得订价权，订价权全在市集周期手里。同期它的钞票太重，增产减产都格外滞后，市集需要的时候产不出来，市集不需要的时候，冗余产能又在亏钱。

种种原因，共同带来了当下这个神奇的周期：绝大部分存储厂商真的“无判袂猖獗收成”。千般时间不如SK海力士的敌手，取得了超高的利润。SK海力士费精心血、干与十年研发、押注三代居品才换来的超高利润，竞争敌手们躺在原来的产线上，什么也没干，就拿到了差未几的报酬。

这些报酬干与到研发里，就成了下一个周期里他们进一步对抗SK海力士的成本。

就或者光伏行业，隆基花了十几年把硅片切到比纸还薄，把飞动成果逼到表面极限的九成。可一朝多晶硅进入加价周期，上游矿企躺赚的利润率，比卑鄙作念了一辈子时间的组件厂还高。时间破损再难，难不外老天爷赏饭。

风口，本来会让龙头的护城河更深。AI风口让英伟达的出货量更大，CUDA的规模就越大，生态就越强，英伟达的GPU就越难被竞争敌手替代。至于AMD等二线厂商？诚然也能喝到汤，但比起英伟达的获益，他们的差距是在变大的。

但在存储行业，事情倒转了过来：行业越好，领头羊和追逐者的差距就会变小，因为决定性身分依然成了从死力酿成了运道。

天然，潮流终究会褪去，周期老是要循环。

那些因为运道好而暴富的小弟们，终究要回到时间自身去讲明我方值不值得坐上牌桌。长鑫的HBM量产良率能达到若干？长江存储的通孔工艺能弗成绕过SK海力士的专利围墙？好意思光的HBM4能弗成在2026年准时寄托英伟达？

这些问题，才是最终决定他们运道的地点。

头图开端|AI制图

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